德意志银行最新研报指出，ChatGPT 在欧洲市场的消费者支出自今年 5 月起几乎陷入停滞。这一信号表明，这款引领 AI 浪潮的标杆产品，在吸引新付费用户方面或已触顶。

尽管 OpenAI 首席执行官 Sam Altman 上周刚宣布，ChatGPT 每周活跃用户突破 8 亿人，但研报强调，其付费用户增长已明显放缓，收入增长幅度与 Spotify、Netflix 等流媒体平台相比，仍存在巨大差距。

欧洲市场：增长停滞非季节性波动

德意志银行 dbDataInsights 团队追踪了法国、德国、意大利、西班牙和英国五大欧洲市场数据，发现 ChatGPT 消费支出月度增长率自 2025 年 5 月起显著放缓。

1. 对比往年表现：2024 年 7 月、8 月，ChatGPT 也曾因学生暑期减少出现季节性增长放缓，但 6 月增长强劲，9 月更实现显著反弹。

2. 2025 年差异：今年同期表现平淡，未能重现去年的增长动能，暗示当前增长停滞可能并非简单的季节性波动。

3. 数据覆盖范围：尽管数据仅覆盖部分欧洲市场，且不排除存在数据波动，但这一趋势已足以引发行业密切关注。

估值与营收：5000 亿估值下的商业化难题

德意志银行的对比分析显示，OpenAI 估值与实际业务规模间存在显著落差，其商业化能力正面临严峻挑战。

研报指出，OpenAI 虽实现了用户规模的快速扩张（每周活跃用户从 3 月底的 5 亿人升至 8 亿人），但 “将庞大流量转化为持续付费订阅者” 成为商业化最大瓶颈。AI 工具初期增长多依赖用户好奇心与免费扩散效应，进入付费阶段后，用户留存率和持续价值输出，才是决定商业上限的关键。

德银分析师 Jim Reid 直言：“AI 毫无疑问将改变世界、提升生产力，但盈利的路径仍然模糊。真正的挑战，不在算法，而在商业模式。” 目前，投资者正高度关注 OpenAI 即将到来的收入披露周期，研报认为，若付费增长持续停滞，AI 行业的估值体系可能面临修正压力。